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CFi.CN讯：华润三九2026年前三季度营收214.1亿元、归母净利21.6亿元，同比分别下滑3%、8%，主要受零售承压及昆药渠道调整拖累。数据显示，昆药收入同比大降43%，但天士力并表带动处方药快速增长，整体毛利率提升2.5个百分点至56.0%；经营现金流达净利润的106%，现金状况健康。

近期机构研报指出，公司“一体两翼”布局已进入落地兑现期：本部CHC板块结构优化，维生素等品类高增；昆药换帅后聚焦银发赛道，去库存接近尾声；天士力依托普佑克新适应症及基药放量，工业收入有望翻倍。研报认为，并表带来的毛利率提升与三家企业渠道协同，正实质性改善盈利质量。

研报指出，尽管短期业绩承压导致盈利预测小幅下调，但目标价反而上调至34.45元，核心逻辑是估值切换至2027年15倍PE，反映市场对整合红利释放节奏的认可。天士力贡献增量利润、昆药拐点临近，构成股价上行关键支撑。

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