21世纪经济报道见习记者易妍君 广州报道


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时至一季度末，券商大集合公募化改造产品（以下简称“参公产品”）的业绩排名又有了新变化。

截至2023年3月30日，在有可比数据的279只（AC份额分开计算）“参公”产品中，最近一年回报率为正的基金占比约为62%；其中，排名前三的中金新锐A、广发资管全球精选一年持有A人民币、中金精选A的回报率分别达到22.73%、10.57%、8.75%。

相比之下，同为主动权益产品的招商资管智远成长C、东海证券海睿健行B、方正证券金立方一年持有A最近一年的业绩表现则较为惨淡，这3只基金的回报率分别为-29.66%、-28.19%、-24.59%。

21世纪经济报道记者注意到，部分“参公”产品成立于市场高点，叠加基金经理频繁变更、投资风格不稳定等因素，目前，个别产品的单位净值已跌至0.6元左右。

在业内人士看来，相比理财子公司、保险资管，券商资管在公募化转型方面具备一定优势。但对于如何在公募市场中赢得竞争力，仍然面临挑战。

频繁调仓踏错节奏

在A股回暖背景下，今年以来，主动权益基金的业绩逐步好转。券商“参公”产品（本文特指主动权益基金，下同）也不例外：一季度表现较好的“参公”产品，其净值涨幅达到10%左右。

具体来看，根据Wind统计数据，截至3月30日，申万宏源红利成长、中金新锐A、招商资管核心优势D年内的回报率分别达到12.26%、10.92%、9.78%，在“参公”产品中排名前三。

不过，仍然有一部分“参公”产品未能在今年一季度实现正收益，进而使得其最近一年的亏损幅度继续扩大。

Wind统计数据显示，截至3月30日，共有15只“参公”产品最近一年的净值跌幅超过20%。其中，招商资管智远成长、东海证券海睿健行、方正证券金立方一年持有为表现最弱的3只基金。

21世纪经济报道记者注意到，自完成公募化改造后，这3只基金的表现一直较弱。其中，招商资管智远成长、方正证券金立方一年持有分别成立于2020年10月和2020年9月，也就是说，这两只基金的建仓期恰好处于A股市场的阶段性高点，对主动型基金经理来说，这类环境极具挑战。

或许是因业绩表现不佳，方正证券金立方一年持有的基金经理变更也比较频繁。公开信息显示，自2020年9月7日成立至今，除去于今年1月18日上任的现任基金经理，该基金的历任基金经理还有7位（含多位基金经理同时任职的情况），其中，仅一位基金经理的任职时间为两年，其余6位基金经理的任职时间普遍在1年左右。

从基金持仓来看，金立方一年持有的投资风格并不稳定。根据基金季报数据，在成立后的第二个季度，该基金的前十大重仓股包括消费龙头贵州茅台、五粮液，医疗器械龙头迈瑞医疗、创新药龙头智飞生物，新能源龙头宁德时代、隆基绿能等个股；到了2021年四季度末，其前十大重仓股基本上是新面孔。此后，基金的调仓也开始变得频繁，比如，截至2022年三季度末，该基金的重仓方向为材料和能源，而到了2022年四季度末，其重仓方向又转为医疗保健和工业，前十大重仓股中仅剩下一只材料行业的个股。

“基金经理频繁变更大概率会影响到基金的业绩表现，尤其是偏股型基金的业绩受基金经理变动的影响较大。如果更换后的基金经理投资能力更强，基金的业绩表现会更好，反之亦然。”一位资深研究员向21世纪经济报道记者分析。

此外，成立时间较晚的东海证券海睿健行虽然不存在基金经理频繁变更的情况，但该基金的重仓方向也有些“摇摆不定”。

根据基金季报数据，截至2021年年底，该基金的前十大重仓股分别为材料、工业、信息技术和金融方向的个股；而2022年一季度末，该基金的前十大重仓股中包含6只大消费行业的个股；到了2022年三季度末，该基金的重仓方向又转为工业、信息技术行业。

截至2023年3月30日，东海证券海睿健行A自2021年9月29日成立以来的回报率为-35.69%，单位净值仅为0.63元。截至去年四季度末，东海证券海睿健行的管理规模已不足5000万元。

在上述资深研究员看来，以行业轮动作为投资策略并不少见，但这种投资方法难度极大，因为行业轮动策略下的持仓成功率较低，很难准确判断股票真正的上涨周期。

主动管理能力分化

若单纯以“参公”产品的业绩为参照，券商主动管理能力已现分化。今年一季度，中金公司、国海证券、国联证券旗下的“参公”产品普遍获得了正收益。其中，中金公司有两只“参公”产品的回报率超过8%。

而年内回报率低于-4%的基金中，中信证券、招商证券、兴证资管旗下各有1只产品上榜。

中期业绩方面，截至3月30日，最近一年回报率靠前的基金主要来自中金公司、国海证券、东证融汇资管、兴证资管、华安证券等。

其中，表现较好的中金新锐A、中金精选A最近一年的回报率分别为22.73%、8.75%；紧随其后的是国海证券量化优选一年持有C、东证融汇成长优选A，最近一年的回报率分别为7.37%、7.04%。

中金新锐A基金经理朱剑胜在最新发布的基金年报中指出，市场在2022年呈现出比较明显的下跌，特别是对成长型行业产生了冲击，面临盈利与估值的双杀。本产品依然专注于高端制造领域的投资机会，核心的底层逻辑架构依然坚持以深度价值的视角寻找成长股的投资机会，总体保持组合动态处于风险收益率相对比较可观的状态，不参与较为拥挤的“赛道型”投资。

对于2023年，“随着我国逐步迈向高质量发展，市场的机会逐步会围绕两个方面来展开，一方面我们看好供给端受到强约束，但需求端与国内经济强相关的品种，这一些品种在短期1-2年的时间内可能存在比较明显的供需剪刀差；另一方面，我们看好国内经济结构从纯粹以效率优先逐步转向兼顾发展与安全，围绕"安全"的产业机会或将是未来数年比较大的投资机会，包括但不限于：信创、电子元器件、机械设备、上游材料等。”朱剑胜表示。

反向来看，除了上述净值跌幅达到20%以上的3只基金，最近一年回报率位于-10%—--20%区间的基金，分别为中信证券、东海证券、光大证券旗下的产品，中金公司旗下也有2只基金在列。

此外，从管理规模来看，截至2022年年底，“参公”产品的管理规模普遍在5亿元以下，只有个别基金的规模超过20亿元。

以截至2022年底的业绩为基础，华宝证券分析师卫以诺指出，从产品的收益分布来看，2022年，券商还是延续了固收产品的管理经验，在股票产品改造落地方面较为滞后，股票型产品数量较少、规模较小、回撤较大。

此前有券商资管人士指出，在2021年之后完成公募化改造的产品，由于成立于市场行情低迷之时，且没有较长的运作周期，短期内的投资业绩并不好看。但随着业务转型加速，券商资管的主动管理水平也会得到提升。

另一方面，需要提及的是，各家券商的产品布局各有侧重，部分券商旗下的大集合改造产品仍以债券型为主，而这类产品的业绩差异并不大。

不过，长远来看，在公募化转型方面，券商资管的优势不可小觑。卫以诺分析，相比理财子公司、保险资管，券商持续深耕研究业务，在宏观策略、资产配置、行业研究等领域有所建树。同时，券商资管权益投资能力更强，不仅能够与偏好债券类投资形成产品布局差异化，在资管主动管理转型中也更具灵活性。此外，券商资管人才配置完善，高端人才储备充足，激励机制相对完善。

但他也谈到，当前公募基金市场规模破25万亿后增速放缓，市场上超过1万只基金同质化严重，公募机构规模集中度趋高，如何尽可能发挥所长赢得公募市场竞争力是摆在券商资管转型前的难题。他认为，根据现有公募机构的管理成功经验，券商资管后发制人的关键在团队打造+标签化运营+市场营销。

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